И зучение государственного долга по-прежнему актуально и необходимо, поскольку это может способствовать или препятствовать развитию экономики в зависимости от направления расходования привлекаемых средств и эффективного управления долгом. Итак, привлечение долга принято считать эффективным для экономики, если это направлено на осуществление капитальных затрат, инвестиций, за счет которых генерируются новые доходы, а нецелевое управление расходования, напротив, может стать помехой перспективам экономического развития страны.

Процесс формирования текущего государственного долга РА начался еще в 1992-1993 гг. Для уточнения отметим, государственный долг – это сумма долга Правительства и Центрального банка.

Значительная часть долгового портфеля правительства РА представлена в иностранной валюте, которая в 2022 году составила 62.1%, что способствовало снижению затрат на обслуживание долга за счет ревальвации национальной валюты. Начиная с марта 2022 года, в экономике Армении продолжает наблюдаться укрепление драма по отношению к доллару примерно на 21.8%, что значительно снизило соотношение долг/ВВП, а это в свою очередь связано с двузначным темпом роста ВВП.

• Государственный долг РА в 2022 году составил 4 трлн 187 млрд драмов или 10 млрд 638 млн долларов США, что в долларовом эквиваленте составляет 54.5% ВВП, а в драмовом выражении – 49.3% за указанный период.

Здесь следует подчеркнуть, что согласно Закону о государственном долге Республики Армения государственный долг страны по состоянию на 31 декабря данного года не должен превышать 60% ВВП предыдущего года. Как видно из приведенной ниже диаграммы, в 2017 году государственный долг РА как в драмовом, так и в долларовом выражении приблизился к 60%-ному порогу ВВП, что объясняется нестабильностью 2015-2016 годов. Однако госдолг превысил 60% ВВП, нарушив золотое фискальное правило, по причине негативных последствий пандемии коронавируса 2020 года, а также 44-дневной Арцахской войны, составив 67.4% в драмовом и 63% в долларовом выражении. В целях смягчения социально-экономических последствий пандемии правительство РА обнародовало антикризисный пакет в размере около 150 млрд драмов с целью содействия восстановлению экономики, а для реализации этого необходимо было привлечь заемный капитал из внутренних и внешних источников, что стало причиной роста долговой нагрузки.

На самом деле, некоторые страны мира имеют государственный долг, близкий или даже превышающий ВВП страны, что еще раз доказывает, что проблема не в увеличении государственного долга, а в оптимальном управлении. К таким странам относятся Япония, Сингапур и США, у которых отношение государственного долга к ВВП на 2022 г. составляло 262%, 134% и 129% соответственно.

График 1. Динамика показателей государственного долга РА, ВВП и соотношения госдолг/ВВП (млрд долларов США)

График 2. Динамика показателей государственного долга РА, ВВП и соотношения госдолг/ВВП (млн драмов)

По сути, госдолг в некоторых странах мира близок или даже превышает ВВП, и это в очередной раз подтверждает, что проблема не в росте государственного долга, а в оптимальном управлении. К таким странам относятся Япония, Сингапур и США, у которых соотношение государственного долга к ВВП на 2022 г. составило 262%, 134% и 129% соответственно.

При рассмотрении государственного долга РА в драмовом выражении можно заметить, что за 2022-й он снизился на 5.5 процентных пункта по сравнению с предыдущим годом, отчасти в связи с ревальвацией национальной валюты, а вот в долларовом выражении вырос на 15.3%. В 2022 году объем внутреннего государственного долга в драмовом выражении увеличился на 33.3% по сравнению с предыдущим годом, а в долларовом – на 62.7%, при этом внешний государственный долг уменьшился на 4.8%, снизившись также в драмовом выражении на 22%.

• В июне 2015 года по инициативе Правительства РА парламент принял решение, согласно которому порог в 60% будет применяться к долгу Правительства, а не к государственному долгу, а долг, взятый Центральным банком, не будет включаться в госдолг.

Структура государственного долга РА по состоянию на 2022 год более подробно представлена на Графике.

График 3. Структура государственного долга РА на 2022 год, Министерство финансов РА

Согласно стратегическому плану управления долгом правительства РА на 2023-2025 гг., к 2026 г. планировалось обеспечить соотношение госдолг/ВВП ниже порога в 60%, а в 2022-м соотношение госдолг/ВВП уже снизилось до 46.7%. 

Следует отметить, что вместе с ростом государственного долга изменилась и его структура: так, в 2022 году значительно увеличилась доля долга в драмах в структуре долга Правительства, составив 37.9% по сравнению с 28.8% предыдущего года, что естественным образом уменьшило долю долга в иностранной валюте, способствуя повышению устойчивости госдолга к валютным рискам.

Графики 4 и 5. Структура долга Правительства РА в зависимости от привлеченной валюты (%) . Драм Иностранная валюта.  
Доля внутреннего и внешнего долга в структуре государственного долга РА (%). Внутренний. Внешний. 

Наблюдая за динамикой структуры государственного долга за последние 10 лет, можно отметить, что наименьший показатель госдолга, привлеченного в драмах, был зафиксирован в 2015 году, составив 14.4%, что привело к росту валютных рисков. Затем произошло постепенное увеличение доли привлеченного в драмах долга, что было особенно заметно в 2022 году, когда этот показатель в 2.6 раза превысил наименьший показатель, зафиксированный за рассматриваемый период. Таким образом, колебания иностранной валюты в основном проблематичны с точки зрения привлечения государственного долга, особенно в случае девальвации драма, когда погашение долга, взятого в данном году, становится тяжелым бременем для государственного бюджета в другие годы.

Как мы видим, значительная часть долга правительства РА привлекается в иностранной валюте, а наилучшим способом его погашения является привлечение иностранной валюты за счет стимулирования экспорта, что может стать основной движущей силой для дальнейшего и долгосрочного роста экономики РА. Посему в данном контексте очень важно обратиться к динамике экспорта-импорта РА.

График 6. Объемы экспорта и импорта, 2010-2022 гг. (млн долларов США)

В 2022 году экспорт по сравнению с предыдущим годом вырос на 77.7%, а импорт увеличился на 63.5%, однако последний показатель в денежном выражении – 8 млрд 769 млн драмов – больше, чем экспорт, составивший 5 млрд 360 млн драмов, что также сказалось на балансе чистого экспорта.

За все рассматриваемые годы импорт превышал экспорт, поэтому РА всегда имела отрицательное сальдо торгового баланса, и не секрет, что одной из характерных черт экономики Армении является именно значительное отрицательное сальдо торгового баланса. В то же самое время заметно, что разрыв между импортом и экспортом сокращается: если в 2010 г. импорт превышал экспорт в 3.7 раза, то в 2022 г. - в 1.6 раза. 

Следует отметить, что спрос на армянскую продукцию на российском рынке значительно вырос в связи с введенными против Российской Федерации санкциями, а это стимулировало хозяйствующие субъекты Армении на экспорт в большем объеме. В результате в 2022 году экспорт в Россию увеличился почти в 3 раза по сравнению с предыдущим годом. И не секрет, что на протяжении многих лет основным торговым партнером РА является РФ, на долю которой в 2022 году приходилось 35.6% товарооборота Армении.

Таким образом, если сравнивать с 2010 годом, то в 2022 году товарооборот Армении вырос примерно на 195%, составив 14 миллиардов 129 миллионов долларов США. На данное обстоятельство отчасти повлияло колебание курса доллара США в 2022 году, искусственно увеличившее рост тех показателей внешней торговли РА, расчет которых ведется в американской валюте.

И как мы видим, темпы роста как экспорта, так и импорта были отрицательными в 2015 и 2020 годах. Прямая зависимость и чувствительность экономики Армении к шокам в Российской Федерации вновь проявились в 2015 году, когда показатели экспорта и импорта РА зафиксировали спад. Снижение показателей экспорта и импорта в 2020 году по сравнению с предыдущим годом объясняется распространением пандемии COVID-2019 и 44-дневной Арцахской войной. Причем эти события оказали негативное влияние не только на экспортно-импортные, но и на другие макроэкономические показатели РА.

Согласно Годовому отчету о государственном долге Республики Армения за 2021 год, еврооблигации, выпущенные в 2013, 2015, 2019 и 2021 годах в структуре долга Правительства Республики Армения, значительно способствовали постепенному росту с 2013 года посредством рыночного инструментария доли долга, который по состоянию на 2021 год составил 48.5%. Тем самым, Армения, расширив инструментарий управления долгом, в 2013 году впервые вышла на международный рынок капитала, выпустив еврооблигации на сумму 700 млн долларов со сроком погашения 7 лет, доходность размещения которых составила 6.25%, а купонный доход – 6.0%. В начале 2021 года РА разместила на международном рынке капитала еврооблигации на сумму 750 млн долларов США со сроком погашения 10 лет и доходностью 3.875%, а эта доходность ниже, чем у выпущенных в 2019 году (4.2%) и 2015 году (7.5%) еврооблигаций со сроком погашения 10 лет. Купонный доход вновь выпущенных еврооблигаций составил 3.6%. Таким образом, в 2021 году эмиссия осуществлялась по более низким процентным ставкам, чем ранее, что способствовало привлечению кредитов из внешних источников с более низкими процентными ставками.

График 7. Объем еврооблигаций, выпущенных РА (млн долларов США) и доходность (%)

В принципе, для эффективного управления государственным долгом необходимо нарастить капитальные затраты, что будет способствовать развитию экономики. Так, согласно годовому отчету по государственному бюджету за 2022 год, по итогам 2022-го произошло улучшение структуры расходов госбюджета в виде снижения уровня текущих расходов и увеличения капитальных затрат. В частности, вес текущих расходов по отношению к ВВП составил 21.9%, снизившись на 3.7 процентных пункта по сравнению с предыдущим годом, а вес капитальных затрат (расходов на нефинансовые активы) по отношению к ВВП составил 4.6%, увеличившись на 1.5 процентных пункта по сравнению с предыдущим годом.

Подводя итоги, отметим, что наилучший способ повысить способность обслуживать государственный долг – это обеспечить поступательный экономический рост, который может быть достигнут за счет сокращения финансирования текущих затрат, не генерирующих добавленную стоимость в будущем, и, напротив, стимулирования инвестиций в капитальные инфраструктурные проекты.